（2018-5-12）

價(jià)格上漲是產(chǎn)能周期的結(jié)果，檢修非主導(dǎo)因素

　　從2016年開始，隨著去產(chǎn)能進(jìn)行，純堿價(jià)格變得波蕩起伏起來(lái)，2018年4月份以來(lái)，純堿價(jià)格再次上漲，行業(yè)多認(rèn)為是檢修導(dǎo)致的。我們區(qū)別于市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)在于，這是長(zhǎng)期產(chǎn)能短缺的延續(xù)，而非檢修導(dǎo)致的暫時(shí)性短缺。2017年7月，純堿已進(jìn)入短缺時(shí)代，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)每月的內(nèi)需230萬(wàn)噸加上凈出口15萬(wàn)噸已經(jīng)達(dá)到了245萬(wàn)噸以上，而產(chǎn)量最多在230萬(wàn)噸/月，后續(xù)價(jià)格如期暴漲。2017年12月份，在下游平板玻璃、合成洗滌劑、氧化鋁、日用玻璃等受到限產(chǎn)的影響下，內(nèi)需下降至170萬(wàn)噸/月左右，庫(kù)存快速累積，價(jià)格暴跌。2018年3月份下旬，下游逐漸復(fù)工，純堿庫(kù)存很快被消耗掉，當(dāng)前內(nèi)需加上凈出口逐漸恢復(fù)到2017年245萬(wàn)噸/月左右的水平，但產(chǎn)量現(xiàn)在僅不到220萬(wàn)噸/月，即使開到最大也僅僅為240萬(wàn)噸/月，確定性出現(xiàn)缺口。

　　未來(lái)開工率繼續(xù)上行

　　不宜對(duì)房地產(chǎn)對(duì)純堿的影響過(guò)度悲觀。我們對(duì)平板玻璃做過(guò)悲觀情景測(cè)試，即使平板玻璃低迷到2015年左右的水平，產(chǎn)量下降5%，在氧化鋁、合成洗滌劑、日用玻璃等領(lǐng)域5%增速的帶動(dòng)下，純堿的開工率會(huì)繼續(xù)抬升，不宜對(duì)房地產(chǎn)過(guò)度悲觀，并且對(duì)房地產(chǎn)的看法仍存在較大分歧。

　　上半年價(jià)格有望繼續(xù)上漲，長(zhǎng)期盈利仍向上

冬季限產(chǎn)導(dǎo)致純堿的月度需求量從225萬(wàn)噸/月下降到155萬(wàn)噸/月，當(dāng)前價(jià)格上漲和取暖季結(jié)束有關(guān)。

預(yù)測(cè)上半年價(jià)格會(huì)繼續(xù)上漲，一是平板玻璃、氧化鋁、合成洗滌劑等產(chǎn)量都將隨著取暖季的結(jié)束而復(fù)蘇，二是4-6月份純堿將進(jìn)入集中檢修期，檢修產(chǎn)能高達(dá)500萬(wàn)噸/年，遠(yuǎn)超300萬(wàn)噸/年的平均水平。檢修大幅增加有兩個(gè)原因，首先是2017年高開工率持續(xù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，其次是6月在青島召開的上合峰會(huì)將會(huì)影響部分周邊企業(yè)。預(yù)測(cè)純堿長(zhǎng)期盈利仍向上，判斷房地產(chǎn)和汽車行業(yè)在2018年的增速將放緩，并有可能轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，但純堿行業(yè)仍將保持緊平衡狀態(tài)，即使做較悲觀的預(yù)期，假設(shè)房地產(chǎn)新開工面積同比增速為-5%，在日用玻璃、氧化鋁、合成洗滌劑等行業(yè)的帶動(dòng)下，純堿需求仍將保持1.4%的增速。